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影子銀行亟待去污名化

時間:2017/8/8 點擊:16935

    網貸經典編者按:當壞賬飆升、貨幣空轉、金融風險等各種批判涌向狂奔的影子銀行時候,看上去在這個領域從業者的價值和工作的努力已經被消解了。

    當金融騙子、龐氏騙局等等報道充斥的時候,我們似乎正在見證一個敗壞的金融系統。當壞賬飆升、貨幣空轉、金融風險等各種批判涌向狂奔的影子銀行時候,看上去在這個領域從業者的價值和工作的努力已經被消解了。

    這些批評已經波及到中國金融創新的進程和環境。其實,我們大可拿數據來實證一下,看看中國金融的效率究竟是如何發展的,而備受批評的影子銀行在其中又扮演何種角色。

    影子銀行體系的產出,還找不到很好的方法來衡量,我們可以采取一個間接的方法來觀察。可以先來分析中國整體金融的效率,然后看在整體金融效率變化的趨勢中,影子銀行可能發揮的作用來做觀察。

    整體金融的效率怎么衡量?全部融資額與所有經濟成果的比例關系是一個指針。我們可以將金融效率,看作是金融體系尋求將資金向更高收益資產配置的結果。基于這個定義,對于金融效率的認知可以有一個簡單的理解:如果金融體系將資金配置到收益率更高的資產,則在資金量一定的情況下,整體的產出擴大,此時金融效率提升;相反,金融效率下降。

    簡而言之,可以用單位融資額所產出的GDP的變化,來衡量金融效率的變動。

    對應到具體的統計數據,會有很多爭議。包括衡量產出的GDP這個指標,有關GDP統計是否失真的討論,一直就沒有停止。很多人拿其它的指標,比如發電量、鐵路貨運量等等合成一個指數,來衡量經濟產出。不過,如果從拉長的時間看,即使這些統計存在著誤差,由于其統計方法和口徑有一致性,因此,從長期看,還是能夠反應趨勢的。

    社會融資規模的指標也是如此。根據央行統計的定義,社會融資規模是指一定時期內實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額。批評這個指標的人認為,社會融資渠道和方式推陳出新,而影子銀行體系越來越多的融資并沒有被統計。不過就中國影子銀行的特性看,影子銀行的資金來源大部分還是來自銀行。他們被稱銀行的影子,這一點有廣泛的共識。在這個意義上,央行統計的這個社會融資規模指標,仍然是最具備參考價值的指標。

    這些數據不盡完美,但上面的分析表明:基于在趨勢上的觀察,用這兩個指標來衡量中國金融效率,是具有參考意義的。

    從最近幾年的上述數據的表現看,中國金融效率正在大幅改善。梳理最近十年的數據可以發現,中國的金融效率經歷了一個下滑然后抬升的過程。

    2005年之后,中國單位社會融資規模能夠產生的GDP迅速下降,從6元以上,迅速下滑到2009年的2.51元的低谷。這個時期是中國經濟增長最為迅速的時期。這個時期也被認為是中國粗放式增長的黃金時代。這個下滑,客觀反映了中國資產的收益率,隨著經濟外延式粗放發展邊際效應遞減的情形。

    這樣的情形在2009年走到了盡頭。下滑趨勢自2010年開始反轉,這一年之后,中國金融效率開始了一個趨勢性提升的過程。單位社會融資規模的產出從2元區間,回彈到3以上,2015年之后,回復到4元以上。

    這個金融效率回彈的時間區間里,很多測算表明,中國全要素生產率(產出與全部要素投入之比)是在下降的。相較之下,金融效率的提升顯然意義重大。

    這個金融效率回升的過程,伴隨的是中國影子銀行份額的持續擴大。根據方正證券經濟學家任澤平的測算,中國的影子銀行總資產在銀行業總資產盤子中的比重,在2010年占比17%,然后進一步開啟了一個持續擴大的過程。2012年占銀行業總資產的1/4,次年達到了3成,2016年達到了44%。

    考慮到,影子銀行體系的融資者,大部分都是無法從銀行體系融資且規模巨大的現實,這個現象,提示了影子銀行在提升中國金融效率中的角色和作用。

    影子銀行的資產比重迅速擴大的同時,中國金融效率持續提升表明,影子銀行的發展與中國金融效率的提升具有相關性的可能性非常大,因此,對影子銀行低效率的批評是不一定立得住腳的。

    

    當然,由于我們無法直接測算影子銀行融資所支撐的產出情況,因此我們亦無法直接描畫影子銀行效率的變化。但無論如何,當下金融空轉虛耗、資金脫實向虛,金融支持實體經濟的效率下降的結論還需要更多的實證。

    現實中,各方都傾向于把中國影子銀行的迅速擴大作為風險因素來看待。但是不應忘記,影子銀行本質上仍然是連接借貸雙方的一個重要環節,上面的數據表明,影子銀行體系仍然具備向更高收益資產配置資金的能力,同樣具有優化社會資金配置效率的一面。

    這個結論的政策含義是:對于影子銀行風險不應過度夸大,其真實作用需要進一步研究。在策略上,應該把它作為構成中國金融效率趨勢性提升過程中的重要參與者來考量。

    (編輯:楊少康)

    來源: 經濟觀察報 作者:馬飄

作者: 來源:網絡
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